月刊経済レビュー: 2023 年 6 月

英国の経済学者ジョージ・シャックルはかつて経済を万華鏡、つまり「継続的かつ急速かつ根本的な変化を伴う色の衝突」と表現しました。 今日の経済は万華鏡を覗いているようなもので、見るたびに視点が変わり、データは何が起こっているかを異なる反映で提供します。

商務省が先月末に発表した第１・四半期国内総生産（ＧＤＰ）の改定予想は、万華鏡経済の好例だ。 改定されたデータによると、GDPは年率1.3％のペースで拡大し、4月下旬に発表された当初予想の1.1％を上回った。 控えめな上方調整は全体的なメッセージを変えるものではなかった。 第 1 四半期の経済成長は広範囲にわたり、個人消費が強力に牽引し、輸出、政府支出、非住宅事業投資に支えられました。 生産の必要性を低下させる大量の在庫が大きな足かせとなり、輸入や住宅投資も成長の重しとなった。

GDP のニュースは良いように見えますが、国内総所得に関するデータはより憂慮すべきものであり、シグナルは深刻にまちまちです。 GDP の成長とは対照的に、GDI は第 4 四半期の 3.3% 減少に続き、第 1 四半期は 2.3% 減少しました。 GDP は概念的に生産されたすべての価値を測定しますが、GDI は賃金、家賃、利子、企業利益など、生産中に得られるすべての価値を測定します。 理論的には、ある人の支出は別の人の収入となるため、GDI の伸びは GDP の伸びと同じになるはずです。 それにもかかわらず、両者の間には常に矛盾があり、GDI は最終的な GDP の改定を示唆する傾向があります。 実質 GDP と実質 GDI の平均（この 2 つを同等に加重する米国の経済活動の補足指標）は、第 4 四半期の 0.4 % 減少に続き、第 1 四半期は 0.5 % 減少しました。 これは、GDPが米国の経済成長を過大評価している可能性が高く、金利上昇、信用引き締め、インフレの持続が、GDP単独で示唆されるよりも経済の方向性に対して協調的な影響を与えていることを示唆している。 このことを踏まえ、私たちは今年も引き続きソフトランディングを目指します。 実質 GDP は 2023 年の残り期間を通じて厳しい状況が続く可能性が高く、現在の NRF 小売売上高予測に基づくとわずか 1% 増加するはずです。

万華鏡効果は他のデータにも見られます。 歴史的に見て、1970年以降の連邦準備制度による積極的な引き締めサイクルはすべて、最終的には景気後退に陥っている。 それにもかかわらず、FRBが利上げを行った時期もあり、その結果、景気後退とインフレの再燃を回避するために経済が減速する軟着陸となった。 これらの軟着陸は 1994 ～ 1995 年と 2015 ～ 2018 年に発生しました。 セントルイス連銀の調査によると、フィラデルフィア連銀が作成した州レベルの経済データの「州一致指数」を利用して、不況のような状況が進展したかどうかを評価できるという。 一般に、国家経済が景気後退に入ったことを合理的に確信するには、約半数の州でこの指数がマイナス成長になる必要があります。 それで、私たちは今どこにいるのでしょうか？ 5月の報告書では、アラスカ州を除くすべての州で過去3カ月間、一致指数が減少ではなく増加していることが示され、景気後退には陥っていないことが示唆された。

景気後退の長年の予測にもかかわらず、経済は多くの人が主張していたよりもよく持ちこたえている。 5月下旬に発表された個人所得・支出データは、堅実な利益と昇給に牽引されて再び力強さを示した。 4月の個人消費は前月比0.8％増、前年同月比6.7％増となった。 個人可処分所得（税引後所得）は前月比0.4％増、前年比7.9％増となった。 残念なことに、4 月の個人消費の好調により、インフレを測る個人消費支出価格指数が大幅に上昇し、前年比 4.4% 上昇しました。 FRB関係者は特に食品とエネルギーを除いた「コア」PCEに注目しており、4.7％上昇した。

個人の財政、ビジネス状況、購買状況を測るミシガン大学消費者信頼感指数は依然低迷しており、深刻な景気後退の領域に陥っている。 5月の最終報告書は59.2となり、4月から4.3ポイント低下した。 昨年６月の過去最低の５０からは上昇したものの、依然として１月の６４．９を下回っている。 4月の失業率は3.4％と1969年5月以来の低水準となり、5月も依然として低い3.7％であったにもかかわらず、家計が経済の見通しを不透明にしている主な理由はインフレだ。

したがって、経済万華鏡でどのデータを見るかに応じて、消費者の状態について 2 つの異なる角度から見ることができます。 調査データは消費者が経済にあまり自信を持っていないことを示しているが、実際の支出データは第2四半期の始まりに消費者が楽観的であることを示している。 堅調な雇用市場と賃金上昇により個人消費が下支えされ、物価上昇や借入コストの上昇に対抗することができた。 これらの意見を調和させるのは難しいですが、ここ数年で私たちが学んだことは、少なくとも現時点では、アメリカの消費者を考慮に入れてはいけないということです。